投资要点:

中国中投证券债券(信用)市场2016年二季度投资展望共分为上、中、下篇。本篇主要内容包括二季度行业估值、供需展望以及信用策略建议。

强周期行业估值压力犹存:弱周期性行业信用利差处于低位,而强周期性行业信用利差较高,煤炭、钢铁、有色行业隐合评级仍在下探,估值依然承压。

供需两旺。预计2016年二季度信用债净供给7800-8800亿元,供给环比增加,其中企业债供给大概率回暖,公司债净供给维持高位。需求端有望继续提升,其中广义基金、保险机构将为增配信用债的重要力量。

二 季度市场展望:信用风险大于久期风险。2016年一季度中、高评级信用债信用利差下行已颇为纠结,其中AA利差在一季度已现徘徊走势,继续收窄动力不足。 我们预计二季度中、高评级利差仍将保持低位,但在供给上升以及流动性问题上升的压力下,警惕二季度AA评级信用利差走扩。而无论是对高流动性风险发行人短 期风险补偿要求的提高,或者短期债务工具供给的上升,都不利于短期利差的继续下行,发行人短期债务压力加重、短期债务工具供给上升将推动信用期限利差压 缩。

企 业流动性风险问题突出,超配短融难一劳永逸。目前短融工具收益率的分化严重,信用评级下沉是短融配置组合中获得超额收益的常用策略,但我们在本系列策略报 告的上篇已揭示二季度短融、超短融等短期债务工具的投资风险正在加大,并预计强周期.重资产行业的流动性问题仍将持续升温。特别是在目前债务短期化趋势持 续的情况下,投资低评级发行人的短期债务工具需要分外谨慎。

弱 周期、中长久期品种稀缺性凸显,奇货可居。维持2016年初策略思路,不建议以降低组合信用等级的方式获得超额收益,关注信用尾部风险持续暴露,继续建议 AA+级以上评级组合。目前中长久期信用债发行增量主要来自于房地产行业,而弱周期行业中长期债务的发行相对有限,因此相关高等级、弱周期、中长久期品种 的稀缺性将持续上升,奇货可居。建议在周期行业资质仍在下行背景下,加大高等级、弱周期、中长久期稀缺资产品种配置,组合久期可在3-5年间调整。